國(guó)貨化妝品公司上海上美化妝品股份有限公司（簡(jiǎn)稱“上美集團(tuán)”）正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃在香港主板上市。作為韓束、一葉子、紅色小象等知名品牌的母公司，上美集團(tuán)此次IPO備受市場(chǎng)矚目。在亮眼的銷售數(shù)據(jù)背后，其高昂的營(yíng)銷投入與始終伴隨的產(chǎn)品質(zhì)量爭(zhēng)議，成為投資者審視其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵維度。

一、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)神話與高昂代價(jià)

上美集團(tuán)是典型的“營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)型”企業(yè)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司營(yíng)收從28.74億元增長(zhǎng)至36.19億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。支撐這一增長(zhǎng)的，是其在營(yíng)銷端的持續(xù)巨額投入。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開支（主要為營(yíng)銷及推廣費(fèi)用）分別高達(dá)13.25億元、15.36億元和15.72億元，占營(yíng)收的比例始終維持在40%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

這種“重營(yíng)銷”模式在互聯(lián)網(wǎng)零售時(shí)代被發(fā)揮到極致。公司深度綁定影視劇冠名、綜藝贊助、短視頻及直播電商，從早期《非誠(chéng)勿擾》的冠名到近年與李佳琦、薇婭等頭部主播的合作，成功將韓束、一葉子等品牌打入大眾市場(chǎng)。尤其在2021年，其線上渠道收入占比已超過70%，充分享受了互聯(lián)網(wǎng)零售的紅利。這種模式也帶來了對(duì)渠道和流量的高度依賴，營(yíng)銷費(fèi)用侵蝕了大量利潤(rùn)，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)率最高也未超過10%。

二、產(chǎn)品質(zhì)量爭(zhēng)議：高速擴(kuò)張下的陰影

與高調(diào)營(yíng)銷形成對(duì)比的，是上美集團(tuán)旗下品牌屢遭詬病的產(chǎn)品質(zhì)量問題。在黑貓投訴等平臺(tái)上，關(guān)于韓束、一葉子產(chǎn)品“過敏”、“無效”、“虛假宣傳”的投訴屢見不鮮。國(guó)家藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)也顯示，其旗下產(chǎn)品曾因?qū)嶋H檢出成分與批件配方不符等問題被點(diǎn)名。

在化妝品行業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量與研發(fā)實(shí)力是品牌長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基石。盡管上美在招股書中強(qiáng)調(diào)其研發(fā)投入（報(bào)告期內(nèi)累計(jì)超1億元），但相較于巨額的營(yíng)銷開支，其占比仍顯單薄。如何平衡營(yíng)銷擴(kuò)張與產(chǎn)品力、研發(fā)力的同步提升，是公司從“網(wǎng)紅”走向“長(zhǎng)紅”必須解答的命題。此次IPO募集資金用途中，計(jì)劃用于品牌建設(shè)和渠道擴(kuò)展的金額遠(yuǎn)超產(chǎn)品研發(fā)，這一規(guī)劃也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其未來戰(zhàn)略重心的疑問。

三、IPO之路與未來挑戰(zhàn)

選擇此時(shí)沖刺港股，上美集團(tuán)看中的是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)貨消費(fèi)品牌，特別是功效性護(hù)膚賽道的青睞。當(dāng)前港股市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，化妝品板塊估值已從高位回落。投資者將更加審慎地評(píng)估公司的盈利質(zhì)量、增長(zhǎng)可持續(xù)性和品牌護(hù)城河。

對(duì)上美而言，上市不僅是融資渠道的拓寬，更意味著將自身置于更嚴(yán)格的公眾監(jiān)督之下。其面臨的核心挑戰(zhàn)在于：

1. 降本增效：能否在保持增長(zhǎng)的優(yōu)化營(yíng)銷費(fèi)用結(jié)構(gòu)，提升盈利水平？
2. 夯實(shí)內(nèi)功：能否加大研發(fā)投入，建立堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品口碑，擺脫“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的標(biāo)簽？
3. 多品牌矩陣的協(xié)同：除了韓束，一葉子增長(zhǎng)乏力，紅色小象面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，能否成功孵化或收購(gòu)新的增長(zhǎng)極？
4. 應(yīng)對(duì)監(jiān)管與市場(chǎng)變化：在化妝品監(jiān)管日趨嚴(yán)格、消費(fèi)者愈發(fā)理性、流量成本攀升的背景下，如何調(diào)整策略？

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上美集團(tuán)的IPO之旅，是國(guó)貨美妝品牌在資本化道路上的一個(gè)縮影。它憑借對(duì)互聯(lián)網(wǎng)零售和流量營(yíng)銷的敏銳把握，成功躋身行業(yè)前列。要贏得資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期信任，僅靠營(yíng)銷故事遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)創(chuàng)新與品牌價(jià)值的深度鍛造，才是其穿越周期、實(shí)現(xiàn)真正高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。上市或許是一個(gè)新的起點(diǎn)，但考驗(yàn)才剛剛開始。